天瑞儀器盈利預(yù)測與投資評級

　　點評：（1）銷售略有增長，費用上升侵蝕利潤。
　　從全年情況來看，公司收入小幅增長，分季度收入增長情況呈現(xiàn)明顯下滑趨勢，從單季度情況來看也呈現(xiàn)出同樣的趨勢，第四季度收入同比下滑了4.19%。但公司前三季公司2012年營業(yè)利潤同比下降了25.81%,第四季度單季度營業(yè)利潤同比下滑了69.31%。我們認(rèn)為公司營業(yè)利潤的大幅下滑主要由于費用增加所致。費用的增長的主要原因是2012年公司合并報表范圍新增了幾家子公司，包括收購的聯(lián)合實驗，新成立的東莞子公司美國理邦子公司，這幾家公司目前還處于前期投入階段，比如聯(lián)合實驗室和東莞子公司的IVD產(chǎn)品，目前還沒有形成大規(guī)模銷售，貢獻業(yè)績有限，加上公司對研發(fā)投入的加大，導(dǎo)致了營業(yè)利潤的下滑。
　�。�2）政府補助大幅增長。
　　季度的毛利率基本穩(wěn)定，所以我們預(yù)計公司監(jiān)護儀產(chǎn)品整體銷量增速呈現(xiàn)放緩趨勢。報告期內(nèi)公司利潤總額6535萬元，同比增長0.92%。由此測算出公司2012年營業(yè)外凈收入約為2470萬元，去年同期僅為1000萬元。政府補助是公司營業(yè)外收入的主要來源，根據(jù)公司公告，當(dāng)年公司收到政府補助2361萬元，根據(jù)會計準(zhǔn)則，部分收入將確認(rèn)為遞延收益。
　�。�3）研發(fā)投入將逐漸進入收獲期。
　　從產(chǎn)品角度來看，我們認(rèn)為超聲影像產(chǎn)品是公司主要的研發(fā)投入方向之一。2012年公司已經(jīng)開始向彩超領(lǐng)域進軍，2012年上半年取得了CE認(rèn)真，我們預(yù)計2013年公司將陸續(xù)收到FDA和國內(nèi)的認(rèn)證證書。公司在彩超方面的投入主要是將公司打造成能夠生產(chǎn)彩超系列產(chǎn)品的供應(yīng)商，預(yù)計從2013年下半年開始公司彩超業(yè)務(wù)將逐漸成為增長點。公司另一個研發(fā)投入方向是IVD行業(yè)。公司通過收購聯(lián)合實驗股權(quán)取得了血細(xì)胞分析儀產(chǎn)品，2012年組建了東莞子公司，專門從事POCT領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)和銷售。我們看好國內(nèi)IVD行業(yè)的前景，對于公司所涉及的兩個細(xì)分領(lǐng)域，我們認(rèn)為POCT產(chǎn)品可能將更值得投資者接待。一方面POCT行業(yè)規(guī)模大，對于公司這樣的新進入企業(yè)而言，有足夠的成長空間。另一方面，POCT耗材產(chǎn)品相對于儀器來講具有更高的盈利能力，并且通常與儀器配套使用。目前公司POCT基數(shù)較小，2013年可能會出現(xiàn)大幅增長，但對公司業(yè)績貢獻相對有限。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2013年監(jiān)護儀業(yè)務(wù)整體增速比較穩(wěn)定，但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會發(fā)生一定變化，多參數(shù)監(jiān)護儀收入占比進一步增加，彩超從2013年下半年開始逐漸發(fā)力。此外，公司IVD產(chǎn)品可能還需要一定的培育期和市場導(dǎo)入期，但是我們比較看好公司POCT產(chǎn)品的前景，這塊業(yè)務(wù)可能會有較高的增長。同時公司的研發(fā)投入進入收獲期，研發(fā)投入比和管理費用率會有下降。所以我們認(rèn)為公司2013年開始業(yè)績將觸底回升。我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為0.60元、0.66元和0.78元，凈利潤同比增速分別為0.68%、11.30%和17.48%。對應(yīng)動態(tài)PE分別為32倍、29倍和24倍。公司賬上豐沛的現(xiàn)金給了市場對公司未來在并購上比較大的想象空間。我們首次給予公司“推薦”的評級。
　　評論：天瑞儀器從去年年底開始就新聞不斷，從最開始的環(huán)境檢測類儀器導(dǎo)致的漲停，天瑞的銷售和營收狀況就得到行業(yè)的關(guān)注，而良好的銷售上升幅度再次顯示了天瑞的企業(yè)實力以及儀器行業(yè)的需求變化趨勢。

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